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“作為一家民營(yíng)汽車生產(chǎn)企業(yè)，我們一直謀求進(jìn)入資本市場(chǎng)，但很顯然，現(xiàn)在即使去海外上市，也并非一帆風(fēng)順�！�11月28日，在北京“國(guó)際汽車高層論壇”上，吉利汽車公司CEO柏楊對(duì)記者說(shuō)。
摩根亞當(dāng)斯顧問(wèn)公司執(zhí)行董事鄧盛宇證實(shí)了柏楊的說(shuō)法。他告訴記者，截至10月份，已至少有30多家國(guó)內(nèi)汽車公司與他們接觸，表達(dá)了步入香港資本市場(chǎng)的愿望。其中有一小部分是A股上市公司，而大部分是從沒(méi)有接觸過(guò)資本市場(chǎng)的汽車企業(yè)。
據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前，國(guó)內(nèi)整車生產(chǎn)企業(yè)約有100多家，而除20多家在國(guó)內(nèi)A股上市之外，真正走上海外資本市場(chǎng)的卻只有寥寥幾家。根據(jù)香港聯(lián)交所副總監(jiān)陳啟興出示的資料：目前，包括汽車零部件生產(chǎn)廠商及汽車相關(guān)售后服務(wù)提供商(如：汽車回收、汽車環(huán)保)在內(nèi)的掛牌于香港聯(lián)交所的汽車類上市公司中，只有七家內(nèi)地企業(yè)。其中，主板四家，創(chuàng)業(yè)板三家(七家中，主營(yíng)整車生產(chǎn)的只有主板市場(chǎng)的慶陵汽車一家)。
為什么在內(nèi)地尚屬高利潤(rùn)行業(yè)的汽車企業(yè)，卻長(zhǎng)期徘徊于國(guó)際資本市場(chǎng)的大門之外呢？
信息阻塞與內(nèi)部控制欠佳 內(nèi)地企業(yè)海外上市之癢
摩根亞當(dāng)斯顧問(wèn)公司執(zhí)行董事鄧盛宇認(rèn)為，內(nèi)地汽車企業(yè)海外融資存在雙重障礙，首先就是信息不暢與企業(yè)內(nèi)部控制欠佳。
近年來(lái)，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，有“經(jīng)濟(jì)火車頭”之稱的汽車工業(yè)在中國(guó)的發(fā)展?fàn)顩r，引起了海外投資者的廣泛關(guān)注。他們普遍認(rèn)為，汽車工業(yè)無(wú)疑將引領(lǐng)21世紀(jì)的中國(guó)現(xiàn)代工業(yè)化浪潮。但由于種種原因，與其他許多行業(yè)的遭遇相同，多數(shù)海外投資者無(wú)法深入了解中國(guó)汽車行業(yè)中個(gè)別汽車企業(yè)的治理、經(jīng)營(yíng)、售后服務(wù)等方面的具體情況，造成許多海外上市的中國(guó)公司并未受到投資者關(guān)注，股價(jià)長(zhǎng)期低迷。這些公司雖然達(dá)到了上市的目的，但再融資能力已嚴(yán)重不足。
此外，中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的差異帶來(lái)的企業(yè)內(nèi)部控制欠佳，也客觀上阻礙了中國(guó)企業(yè)海外融資�！半m然目前中國(guó)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則已基本與國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則接軌，但因原準(zhǔn)則所形成的落后的企業(yè)會(huì)計(jì)方法、財(cái)務(wù)軟硬件系統(tǒng)等，還是企業(yè)海外上市道路上的‘?dāng)r路虎’�！钡虑跁�(huì)計(jì)師事務(wù)所中國(guó)華北主管合伙人李德泰對(duì)記者說(shuō)。
國(guó)內(nèi)汽車公司海外上市要跨三道坎兒
如果說(shuō)克服信息不暢與改善企業(yè)內(nèi)部控制，是中國(guó)企業(yè)走向海外資本市場(chǎng)必然要翻越的兩座大山，那么，對(duì)于國(guó)內(nèi)汽車企業(yè)來(lái)說(shuō)，它還要跨越公司股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜、集團(tuán)利潤(rùn)來(lái)源不均、海外資本市場(chǎng)對(duì)中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)認(rèn)知度差等“鴻溝”。
“內(nèi)地的汽車企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)太復(fù)雜，股東之間經(jīng)常發(fā)生利益糾紛。”德勤企業(yè)財(cái)務(wù)顧問(wèn)有限公司業(yè)務(wù)擴(kuò)展部董事鄭建中對(duì)記者說(shuō)。
據(jù)了解，目前，內(nèi)地僅生產(chǎn)整車的100多家企業(yè)中，幾乎全部屬于不同的汽車工業(yè)或相關(guān)產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，該集團(tuán)一般作為大股東，聯(lián)合其他集團(tuán)或上下游企業(yè)持有公司股權(quán)。各股東之間錯(cuò)綜復(fù)雜的利益關(guān)系，往往成為該汽車公司海外上市的障礙。“我們謀求海外上市的計(jì)劃醞釀已久，但由于目前還少一個(gè)發(fā)起人股東，我們的計(jì)劃不得不擱淺……”金龍聯(lián)合汽車工業(yè)公司戰(zhàn)略發(fā)展研究中心主任戴永佳欲言又止。
另外，內(nèi)地的汽車企業(yè)集團(tuán)普遍存在利潤(rùn)來(lái)源不均的特點(diǎn)，也就是說(shuō)，欲上市的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)創(chuàng)造了集團(tuán)大部分利潤(rùn)，而其他將要?jiǎng)冸x出上市公司的資產(chǎn)卻盈利能力嚴(yán)重不足�！斑@樣一來(lái)，海外投資者就很擔(dān)心集團(tuán)占用上市公司的募集資金，以填補(bǔ)集團(tuán)的虧損，使上市公司成為大股東的‘提款機(jī)’�！编嵔ㄖ姓f(shuō)。
很顯然，汽車行業(yè)的相關(guān)產(chǎn)業(yè)及生產(chǎn)部門眾多，而我國(guó)汽車公司的整車自產(chǎn)率又高達(dá)40%，因此，在汽車集團(tuán)中，大量的關(guān)聯(lián)交易將不可避免。如前所述，國(guó)內(nèi)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)關(guān)聯(lián)交易的確認(rèn)與國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則存在一定差異，海外投資者有充足的理由對(duì)國(guó)內(nèi)欲走向海外資本市場(chǎng)的汽車企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表提出質(zhì)疑。
最后，由于海外資本市場(chǎng)的資金結(jié)構(gòu)與上市公司行業(yè)分布各異，因此，海外資本市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)的認(rèn)同感長(zhǎng)期不足。以香港資本市場(chǎng)為例，其資金主要來(lái)源于房地產(chǎn)業(yè)，聯(lián)交所上市公司也有相當(dāng)一部分主營(yíng)房地產(chǎn)(另外的重量級(jí)行業(yè)是物流業(yè)，因?yàn)橄愀塾兄锰飒?dú)厚的交通條件及地理位置)。因此，香港資本市場(chǎng)并不是一個(gè)以工業(yè)型投資資金為基礎(chǔ)的市場(chǎng)，在這種氛圍下成長(zhǎng)起來(lái)的香港股民，自然對(duì)房地產(chǎn)了如指掌，而對(duì)其他行業(yè)均不甚了解。
“雖然香港股民對(duì)內(nèi)地大型國(guó)企也情有獨(dú)鐘，但要讓他們真正了解內(nèi)地的汽車工業(yè)，仍然需要一個(gè)長(zhǎng)期的市場(chǎng)培育過(guò)程�！编囀⒂钫f(shuō)。
那么，眾多海外資本市場(chǎng)中，難道沒(méi)有比較認(rèn)同國(guó)內(nèi)汽車行業(yè)的嗎？當(dāng)然有。近年，隨著國(guó)內(nèi)汽車廠商與韓國(guó)汽車企業(yè)建立合資汽車公司的案例逐漸增多，韓國(guó)投資者逐漸對(duì)國(guó)內(nèi)汽車公司產(chǎn)生興趣，“到韓國(guó)去上市”，便成為某些企業(yè)的共識(shí)。
“但韓元的匯率風(fēng)險(xiǎn)太大，我們不主張國(guó)內(nèi)汽車企業(yè)到韓國(guó)上市。”鄭建中說(shuō)，“最好還是去美國(guó)或中國(guó)香港，美元與港幣畢竟相對(duì)穩(wěn)定�！�
其實(shí)，國(guó)內(nèi)汽車企業(yè)在哪里上市，完全是企業(yè)的自主行為，但中介機(jī)構(gòu)會(huì)根據(jù)企業(yè)上市的具體題材(如具體的融資額有多大，融資目的、交易條件等)，向企業(yè)提出合理建議。
“456政策”何時(shí)休？
需要指出的是，目前，國(guó)內(nèi)一些有關(guān)內(nèi)地企業(yè)海外上市的政策法規(guī)，也嚴(yán)重阻礙了汽車企業(yè)的海外融資步伐。其中，較有代表性的是，由中國(guó)證監(jiān)會(huì)制定，被香港業(yè)內(nèi)人士稱為“456政策”的“內(nèi)地企業(yè)聯(lián)交所上市資格界定”。
該政策規(guī)定，凡是申請(qǐng)掛牌于香港聯(lián)交所主板的內(nèi)地公司，要首先滿足三個(gè)條件，即：凈資產(chǎn)不少于4億元人民幣；集資額不少于5000萬(wàn)美元；過(guò)去一年的稅后利潤(rùn)不少于6000萬(wàn)元人民幣。
“這三個(gè)條件對(duì)于某些規(guī)模較小的汽車企業(yè)來(lái)說(shuō)，是很苛刻的，這些公司必須首先通過(guò)資產(chǎn)并購(gòu)，滿足這一硬性要求后，才能實(shí)現(xiàn)海外上市。”鄭建中最后說(shuō)。
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